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Meta 9 月发布 Muse 之后,个人 Agent 又被推到台前。Dori 选了一个更生活化的方向,读取用户已有的健康记录,把睡眠、运动与恢复节奏整理成容易读懂的解释,目前以 iPhone 为主要入口。懂身体,也懂你的生活节奏。 Meta在9月发布Muse之后,把Personal Agent这个概念再次推到大众的视线里。它会记住用户提过的目标,也会接进邮件、日历、网页和购物流程,即便退出应用,部分任务依旧可以持续执行。大家对AI的期待也不再空泛,越来越多人希望AI理解自己平时在做什么,也愿意替自己处理一些细碎的事情。 AI掌握的信息越完整,越容易接住一个人的日常安排,也更容易在合适的时候给出提醒。 Dori选了一个更生活化的方向,它把注意力放在睡眠、运动、恢复和日常状态里,做成了一个健康版AI搭子。通过读取用户已经拥有的健康记录,再结合用户自己讲出来的生活信息,给出相关的解释。产品目前以iPhone为主要入口,Apple Watch支持最完整,不过没有手表也可以使用,只是能够自动同步的数据会少一些。 Dori背后的团队目前还很小。创始人温馨研究生毕业于北京大学,毕业后进入中国工商银行总行金融市场部,同年取得CFA。之后她转向互联网行业,并进入字节豆包相关业务。张玮则毕业于复旦大学,早期长期在虎扑做消费产品,并担任过虎扑体育产品总监。离开虎扑后,他进入字节工作多年,经历涉及国际音乐Resso,豆包相关产品。第一次接入后,Dori可以读取用户授权的历史健康记录,首份健康报告最多覆盖一年的数据,把长期睡眠、运动和恢复节奏整理到同一个页面里。这一步解决的是健康数据里很常见的问题。手表和健康App每天都会积累很多记录,用户看到的通常是数字和图表。睡了多久,深睡占多少,今天心率多少,最近HRV有没有变化,每项数据都很清楚,更花时间的是理解这些数字和当天状态之间的关系。 Dori会先整理这些记录,再给出更接近日常语言的解释。早上醒来后,它也会生成一份睡眠报告。睡眠时长、最近一周平均水平以及睡眠阶段都会出现在报告里,恢复状态也会一起进入分析。用户不用逐项研究图表,可以直接查看当天的睡眠总结,再补充自己的实际感受。并且睡眠是Dori目前做得最完整的一部分,它会读取可用的睡眠记录,同时参考最近一段时间的变化。睡眠之外,运动计划也是Dori目前比较完整的一块功能。用户可以填写运动目标、经验、偏好和一周时间安排,Dori会生成包含训练和休息的周计划。计划会根据身体状态持续调整,睡眠和恢复情况会影响当天训练强度,工作安排发生变化时也可以重新安排训练时间。训练结束后,心率、训练强度和恢复情况都会进入训练总结,用户可以继续查看这次运动给身体带来的负荷,也可以结合第二天安排调整接下来的计划。每周结束时,Dori还会生成周报,整理一周的运动和恢复变化,再更新下一周计划。除了运动和睡眠,Dori也把生理周期加入了健康管理。用户授权相关数据后,周期信息会和睡眠、恢复及运动计划一起使用。经期临近时,产品可以给出提醒,训练安排也可以参考用户当时的身体感受。它不会给所有用户套用同一套周期训练规则,计划仍然由实际状态决定。饮食相关内容也能融入对话,整体交互偏向轻量化。 Dori没有要求用户每天记录每一餐,也没有把卡路里统计做成主要入口。用户可以直接在对话里讨论饮食选择,让吃什么这件事和当天运动及身体状态接在一起。当然,情绪也会进入Dori对身体状态的判断。你主动说出的感受,加上已有的睡眠记录,它可以帮你梳理一段时间里状态的起伏。它不会把睡眠和情绪简单绑定成因果关系,最近的工作节奏和生活变化也都能一起聊,情绪在这里作为补充健康数据里缺少的那部分信息。用户打开Dori时不一定要提出一个健康问题,一天里发生的事情,最近的压力,运动后的感受,晚上的精神状态,都可以,相关内容会保留为上下文。官方还设计了Daily Check In这类轻提醒,包括早上的睡眠信息、晚间收尾,以及当某些记录出现变化时给出的提示。这里的主动性没有做得很激进,Dori知道得越多,健康数据和个人信息的授权也会变得更加重要。为了提供相关功能并维持对话连续性,健康记录、对话、附件和个人资料中的相关信息可能会进入Dori服务器以及服务提供商。它使用OpenAI和Anthropic提供部分AI能力,语音输入也会经由Dori服务器发送给OpenAI完成转录。近年来,不少 AI 应用的重心都落在工作场景:写代码、检索资料、搭建网页、执行浏览器任务,大量产品都在争夺用户在电脑端的使用时长。 Dori这次选的是另一块很日常的地方。但这个赛道来看,盯着身体数据做AI的产品还有很多,尤其是健康类硬件早就在做类似事情。手表和戒指离身体近,天然适合采集心率、睡眠和运动记录。 Oura、WHOOP这类产品早已不满足于给用户一张图表,AI Advisor和AI Coach逐渐进入产品。硬件拿到连续数据以后,下一步自然是解释这些数字,再进一步参与日常安排。小米前高管王腾年初成立今日宜休,品牌叫ISHO,主攻睡眠和精力管理。9月开放内测的ISHO App同样会读取睡眠、HRV、血氧等记录,再结合用户体感解释第二天的精力状态。它目前需要iOS和Apple Watch,团队也明确提到,软件不会强制绑定后续自家硬件。今日宜休已经拿到CMC资本、云九资本、高瓴创投等机构投资,智能睡眠戒指计划在10月发布。软件端也已经有更大规模的产品。蚂蚁阿福今年9月披露用户数达到1.5亿,单日健康咨询接近2000万次,目前也在继续增加睡眠、运动等日常健康功能,用户已经越来越习惯直接找AI聊健康问题。而Dori把已经存在的健康记录接进来,再补上长期记忆和日常聊天。没有新造一块手表,也没有要求用户先买一个专属戒指,它选择读取用户已经拥有的健康记录,再用对话补齐设备无法知道的生活信息。这样做的限制同样也很明显,它很依赖现有健康平台提供的数据,设备生态和授权范围都会影响体验。很多人每天都在生成身体数据,但很少愿意去看那些复杂图表。不少健康 App 装完,新鲜劲儿一过,就只剩后台默默同步数据。 AI一边替人省掉越来越多工作,另一边也让不少人的工作节奏变得更密。当Vibe Coding和Coding Agent流行之后,连续熬夜跑模型、不断等待下一轮结果的现象也成为了常态。提高效率的同时,并不意味着人自然就会休息得更多。对很多人来说,健康管理最难的可能并非缺一个新的数字。每天面对的已经有太多数字了,更缺的是有人把它们讲明白,再提醒一句今天可以对自己好一点。 Dori想做的健康版AI搭子,大概就待在这个位置。作者:虾蛄AI 公众号:虾蛄AI 本文由 @虾蛄AI 原创发布于人人都是产品经理。未经作者许可,禁止转载题图来自作者提供

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喝水、刷牙就能养大一只鸟,这个 App 下载已过千万

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把喝水、刷牙、散步变成养鸟的游戏,是 Finch 的解法。你完成一件自我照顾的小事,小鸟就获得能量,攒够了可以出门冒险、回来分享见闻,还能给它买衣服、布置房间。这款产品累计下载已超过 1000 万次,苹果美国商店评分约 4.9 分。之前我介绍过一款猫猫版的番茄钟(番茄钟已经有一万种,他只加了一只猫,8个月做到月入1.8万美元),它把一件再普通不过的事情变成了养猫游戏。今天介绍的 Finch( https://finchcare.com/ )也有异曲同工之妙,只不过,它想解决的问题比提高工作效率更日常:怎样让一个人愿意好好照顾自己? 我是很喜欢做计划清单的人,尤其喜欢完成任务时,给它打上一个勾。但清单也有让人难受的时候。你可能早上安排了运动、读书、整理房间和早睡,到了晚上,发现自己连一顿饭都没好好吃。再打开那个提醒你自律的 App,屏幕上又多了一排没完成的任务。 Finch 的做法,是把这些待办事项交给一只小鸟。你喝一杯水、刷一次牙,或者出门散步十分钟,在 App 里勾选完成,小鸟就能获得能量。能量攒够了,它就可以出门冒险,回来与你分享今天的见闻,你还可以给它买衣服、布置房间,陪它慢慢长大。就是这样一款看上去很简单的产品,已经积累了相当可观的用户规模。 2025年7月,Google 在开发者专题中介绍 Finch 时,就披露其累计下载超过 1000万次。截至 2026年9月,Google Play 显示其安卓下载量已进入 1000万以上档位,苹果美国应用商店的用户评分约为 4.9分,累计评价超过75万条。更有意思的是,这只小鸟诞生于两位创始人连续八次失败之后,而在 AI 陪伴应用大量涌现的今天,Finch 的核心陪伴体验并不依赖生成式 AI,它是怎么做到的? 01 失败八次后,他们决定让用户养一只鸟 Finch 的联合创始人 Stephanie Yuan 和 Nino Aquinas 都是工程师, 也都有过长期与抑郁和焦虑相处的经历。他们尝试过阅读、研究和心理治疗,希望把自己获得的经验转化成一款能帮助更多人建立日常自我照顾习惯的产品。 2020年前后,两人开始创业。Stephanie 此前在大学期间就开发过游戏化应用,但真正开始做 Finch,他们才发现,帮助用户管理心理健康,并不只是把已有的健康建议装进手机那么简单。最初的十个月,他们先后做了八个版本,每一个都失败了。 2022年,Stephanie 在回顾创业经历时写道,最初的产品甚至无法让一个陌生用户使用超过一次。用户第一次下载应用,可能愿意尝试一下呼吸训练、填写情绪记录,但第二天就不回来了。两位创始人没有因此放弃心理健康方向,而是不断调整产品形式。虚拟宠物,是他们准备尝试的最后一个想法。最初的设计与现在完全不同,用户孵化出一只小鸟,而小鸟每天会在冒险过程中遇到各种危险,包括老鹰、幽灵、雷暴,甚至外星人。用户必须完成自我照顾任务,才能帮助它活下来。朋友们看到这一版本时,甚至不太理解它究竟有什么意思。但两人还是把产品发布了。结果,他们第一次发现,有陌生用户第二天又回来了。这是 Finch 创业过程中很重要的一个转折。前八个版本试图让人们认识到,照顾心理健康是一件值得坚持的事情; 小鸟版本则改变了用户采取行动的理由。用户可能不愿意为了改善自己的生活而完成一项任务, 却愿意为了照顾一只虚拟宠物,先完成一个很小的目标。此后,团队根据社区反馈,逐渐取消了小鸟会死亡的设定,改进游戏机制,并不断增加自我照顾内容。这一改动看似不起眼,却体现了两种产品思路的差别。如果用户已经因为生活中的各种事情感到疲惫,再告诉他,因为今天没有完成任务,自己养的小鸟死掉了,很可能只会增添负担。让小鸟永远不会死亡,意味着用户可以暂时离开,也可以在状态好一些时重新开始。Finch 保留了养成游戏的乐趣,却不再用失去宠物作为惩罚。 02 不是简单地给待办清单加一只宠物 Finch 真正有意思的地方, 在于它把待办清单、情绪记录和宠物养成结合成了一套相互关联的机制。新用户进入应用后,会先领养一只小鸟,设置一些简单的日常目标。官方提供的目标甚至包括起床、喝水、深呼吸、铺床和联系朋友 ,不一定非要是跑步五公里、读完一本书之类的任务。完成目标可以获得能量。当能量积累到一定程度, 小鸟就可以开始当天的冒险。冒险结束,它会带着一段故事回来,用户可以从几个预设回答中选择,也可以填写自己的回复。随着不断探索,小鸟逐渐成长,有时还会形成自己对某种食物或事物的喜好。与此同时,用户还能获得彩虹石,在商店里购买小鸟的服装、家具、颜色以及旅行机会。商店会更新商品,应用每个月也会推出季节性活动,提供主题服装、家具和其他小宠物。其中一个很有意思的设计,是 Finch 的宠物实验室。用户可以将某个现实生活中的目标绑定到一颗宠物蛋上。例如,你想养成每天刷牙的习惯,就将刷牙与这颗蛋关联。每完成一次,孵化进度就增加一点。累计完成七次,蛋就会孵化,随机得到一只新的迷你宠物。而且,孵出来的宠物存在随机性,甚至可能获得此前季节活动中的稀有宠物。这相当于将短期目标和长期收集结合了起来。刷牙本身不会立即给人带来特别强烈的成就感,但再刷一次牙就能孵化一只新宠物,可能会让这件事多一点期待。除了游戏部分,Finch 也有相对完整的自我照顾工具, 包括情绪记录、引导式日记、呼吸训练、专注计时器,以及帮助用户观察自己情绪变化的数据分析功能。苹果应用商店的介绍显示,Finch 能结合情绪记录、日记标签、目标和问卷结果,呈现个人情绪与行为的变化趋势。它还允许用户添加朋友,互相发送鼓励。好友可以一起建立习惯,但产品的主要反馈仍然来自用户与自己的小鸟,而不是朋友之间的排名。这一套机制解决的,其实是传统效率工具中一个容易被忽略的问题:完成任务的收益往往太遥远,而放弃却只需要一瞬间。 Finch 将日常行为与眼前的奖励关联起来, 又通过宠物成长、收集和季节活动,为第二天的使用创造新的期待。不过,这不意味着 Finch 完全放弃了传统打卡机制。它同样提供连续签到和限时奖励。区别在于,如果用户漏掉一天,可以修复连续记录;如果需要休息几天,也可以开启暂停模式,暂时冻结记录。因此,Finch 并没有消除所有打卡压力,而是在鼓励用户坚持与允许用户中断之间,提供了更多选择。 03 这只小鸟到底用了多少 AI? 研究 Finch 时,我原本以为, 它会是一款很典型的 AI 陪伴产品: 让大模型扮演宠物,根据用户的情绪生成对话,再用长期记忆不断了解用户。但核查官方资料和开发者社区后,我发现事情并非如此, 目前没有可靠的公开资料证明,Finch 在核心陪伴功能中使用了大语言模型。 2026年,Finch 社区版主还公开表示,他们与公司首席执行官及团队沟通后,确认产品没有采用生成式 AI 或大语言模型来实现小鸟的对话和核心体验,最终美术设计也不使用 AI 生成作品。这也解释了为什么 Finch 的小鸟不像 ChatGPT,可以让你随时与它讨论任何问题。它每天冒险回来后,才会开启一次特定的故事交流。用户通过预设选项或者自定义回复参与互动,而不是进入一个无限延伸的 AI 聊天窗口。 Finch 真正提供的个性化,主要体现在目标、活动、角色装扮,以及根据记录生成的趋势分析上。这些能力有一部分可以通过传统软件规则和数据统计实现,不应该因为它能提供个性化内容,就认定它使用了 AI 模型。而且,对于经常记录个人情绪、生活习惯和私密感受的应用来说, 不使用生成式 AI,本身也可能是一种受到用户欢迎的产品选择。例如,Finch 官方说明,应用数据默认保存在用户设备本地;如果用户创建账户并开启云备份,则会定期生成加密备份。当然,这不等于 Finch 不收集任何数据,也不能据此认定它完全不使用机器学习。但至少在目前的公开资料里,没有证据表明用户的日记正被用于训练某个 AI 陪伴模型。这种产品边界,与另一类 AI 陪伴产品形成了有趣的对比。例如 Replika 的核心能力,就是利用 AI 与用户进行持续交流,通过对话和记忆建立个性化关系。用户可以随时向它倾诉,也能通过语音和角色扮演等形式互动。 Finch 则试图把用户的注意力重新带回现实生活:完成一个现实中的小目标,才会触发游戏中的进展。两者满足的是不同需求,AI 陪伴产品提供随时可以获得的交流,而 Finch 提供的是一种让用户愿意开始行动的动力。对于后者而言,真正重要的可能不是小鸟能说多少话,而是它能不能让用户放下手机,去喝那杯水。有趣的是,Finch 与 AI 的一次真正交集,反而给它带来了麻烦。 2025年,用户陆续发现,部分 Finch 的广告疑似使用生成式 AI 制作,尤其是图片、视频和音乐。 Reddit 社区中出现了大量批评,部分付费用户表示准备取消订阅。Finch 团队随后向社区解释,相关广告由第三方广告公司制作,其中部分使用 AI 的素材未经团队同意就被发布。 2026年5月,Finch 的 Reddit 社区进一步宣布禁止发布 AI 生成的图片和文字,同时表示,已与公司团队确认,正式美术作品的最终设计不使用 AI。社区中的部分用户反对生成式 AI 的态度相当明确, 这也给 Finch 提了个醒: 当一个产品靠情感连接吸引用户时,用户在意的可能不只是它能提供什么功能,还包括它如何制作内容、如何处理数据,以及是否兑现此前建立的信任。 04 千万下载之后,这只小鸟开始赚钱了 Finch 的商业模式并不复杂,核心是免费应用加付费订阅。免费用户可以养鸟、设置目标、写日记、给朋友发送鼓励,也可以参加每月的季节性活动。付费的 Finch Plus 则提供更丰富的内容和个性化选项,包括更多的装扮、额外的反思问题、更完整的练习,以及季节活动中的专属奖励。按照官方公布的标准价格,Finch Plus 每月9.99美元,年费69.99美元。用户在使用三天后,还可以获得一次自动结束、无需取消的 Plus 体验。这个付费逻辑有一个关键特点:它没有把最基本的自我照顾工具锁在收费墙后面。付费用户获得的主要是更丰富的体验,包括更多服装和家具、额外奖励,以及更早获得某些季节性宠物的机会。免费用户仍然可以完成核心养成和自我照顾过程。这种设计有利于降低首次使用门槛,但也意味着公司需要持续制作新的内容,才能让付费会员觉得值得。 Finch 还有一个比较特别的商业模式,叫 Guardians/守护模式。愿意提供支持的用户可以付费资助其他人使用 Finch Plus。如果用户认为自己需要 Plus,却负担不起订阅价格,可以参加每月举行的抽签,获得由其他用户赞助的使用资格。一次申请后,只要仍然保持活跃,就会自动进入后续抽签,直到中奖。这不仅是一种公益性质的功能,也使社区参与成为商业模式的一部分。一个付费用户不仅能为自己购买更多内容,还能资助其他人继续使用产品。从公开数据看,Finch 已经具有一定的商业规模。第三方应用分析平台 Sensor Tower 的公开页面显示,截至2026年9月,其对 Finch 苹果端全球上一个月的估算约为 30万次下载和 100万美元应用内收入。至于融资,联合创始人 Stephanie 曾在2025年5月公开表示,当时 Finch 有 19名员工 ,团队独立运营,不依赖外部风投资金。对 Finch 来说,真正困难的地方已经从最初的留住用户,逐渐转向如何扩大收入,同时维持用户对产品的好感。 05 在 AI 时代,Finch 提供了另一个产品思路 Finch 的故事让我想起之前介绍过的猫猫版番茄钟 Cat on Chair 。这两款产品都没有发明一种全新的需求,也没有依靠特别复杂的技术。它们只是把已经存在多年的工具,变成了人们更愿意使用的产品。不过,Finch 走得更远一些。它不仅在待办清单上增加一个虚拟宠物,还围绕小鸟建立起成长、互动、收集、好友和订阅体系,让用户在完成现实目标时,也能获得游戏中的持续反馈。它的八个失败版本说明,知道自己应该做什么,并不意味着人们就有动力坚持。尤其当任务与心理健康、自我照顾有关时, 用户未必需要一个更加严格的教练,也可能只是需要一个更容易开始的理由。这也是我认为 Finch 对 AI 产品有启发的地方。现在,我们已经可以利用 AI 自动生成计划、拆解任务、提醒进度,甚至模拟一位能够全天候陪伴用户的助手。但如果产品的目标是帮助用户建立习惯,就不能只看它能够生成多少建议,而要看这些建议是否真正帮助用户行动。对于像 Finch 这样会接触个人情绪与私密记录的产品,未来即便引入 AI,也需要解决明确的问题,例如减少填写任务的负担、帮助用户整理长期记录,而不是仅仅为了增加一个聊天入口。这只小鸟今天还没有变成无所不知的 AI 助手,但已经有上千万用户愿意把它留在手机里。也许有些时候,我们并不需要再听一遍应该如何自律、如何成为更好的自己。先完成一件小事,让小鸟今天也能出去看看世界,就已经是一个不错的开始。以上,祝你今天开心。作者:张艾拉公众号:Fun AI Everyday 本文由 @张艾拉原创发布于人人都是产品经理。未经作者许可,禁止转载题图来自Unsplash,基于CC0协议

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微信独立支付 APP「TenPayGo」上线,要再造一个微信支付

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国庆、中秋双节前,微信支付上线了独立支付 APP【TenPayGo】,专门服务来中国的外国朋友。它不需要中国的手机号、不需要下载微信,也不需要有国内银行卡,一个邮箱就能注册,支持 Apple Pay、银行卡和 35 种电子钱包,还带了退税和乘车功能。国庆、中秋双节马上就要到了。赶在这个时候, 微信支付上线了一个独立支付 APP「TenPayGo」。这是一款给来中国的外国朋友提供的便捷支付 APP。由微信支付团队研发 ,依托微信支付原本已有的外卡内绑、外包内用支付解决方案打造。产品 logo 是微信支付 logo 的变体,也是经典的微信绿。产品 Slogan: Pay and explore in China。翻译过来就是: 在中国,支付和畅行。这款产品,有什么特点呢? 不需要中国的手机号注册,不需要下载微信,不需要有国内的银行卡。一个邮箱,就可注册使用。把外国来中国的支付体验,降到最低。具体使用步骤如下。 01 下载后注册我们看到,不支持手机号注册,只支持邮箱。并且不支持国内常用的邮箱,只支持国外常用邮箱域名注册。注册成功后,引导输入手势密码。 02 添加支付方式可以看到,TenPayGo 支持 3 种绑卡方式: Apple Pay、Bank Card、E-Wallet。即苹果支付、银行卡、电子钱包。银行卡,支持主流的国际发卡行和银联。电子钱包,更是支持 35 种。足见微信支付,做了很充足的准备。因为我没有国际卡或者境外的电子钱包,只能开通苹果支付。 03 扫码支付完成任意支付方式添加后,就支付了。可主动扫码支付。也可以被扫支付。至此,你微信支付独立 APP,你就能用起来了。这个支付 APP,主要针对的是境外来中国的用户。或者你开通了苹果支付,或有国际卡、境外钱包的用户。在使用过程中,我还发现。 TenPayGo,不只是可以支付,还有很多方便的功能。 1 退税功能再 TenPayGo 的发现页 Go tab下,有在国内消费后的退税。目前仅仅支持深圳。这是真的实打实省钱的功能呀。 2 二维码乘车据说在深圳的用户,还可使用到 Go 下的二维码乘车服务,包括公交和地铁。 3 翻译功能 Go 下,还有一个翻译功能。方便国外朋友打车、旅行时使用。支持实时转译,支持中文和 8 种外语的互译。还支持放大成路卡显示。使用起来,太丝滑了。 4 圈选AI解释功能再扫码下,除了扫码支付,还有一个扫码圈选解释的功能。这是一个 AI 识别的功能,扫什么都可以解释。比如我扫码黑板上的「中秋节」三个字,用手圈一圈想解释的内容。可解释成你想要到语言,比如英文。比如我切换语言,解释为中文。你不但可以识别解释文字,可以圈选任何图片中的内容,进行解释。比如,我随便拍个照片。有了这个功能,国外朋友点菜,看路标,了解当地习俗等,等各种不懂的场景下,都能用。当然,翻译和圈选解释功能,不仅国外友人朋友可用,国内用户也可以日常使用。目前TenPayGo的退税、乘车功能,还仅支持在深圳使用。但据说,退款、乘车码,正在拓展到更多的城市。并且还有更多的生活服务正在接入。所以,我们看到 TenPayGo这款产品的全貌和野心: TenPayGo 是在微信支付原外卡内绑、外包内容的支付方案解决基础上,由微信支付团队推出的面向来华的外国游客提供的独立支付 APP。不需要国内手机号码,不需要国内的银行卡,不需要下载微信,使用邮箱即可注册使用。支持绑定国际主流银行卡,支持绑定境外电子钱包,支持ApplePay支付。覆盖国内微信支付的数千万商户,无缝支付。但它不仅只提供支付服务,而是通过腾讯的 AI 能力、腾讯的生态能力。将服务延伸到翻译、交通出行、退税、扫一扫解答疑问等各种生活场景中。只为解决境外来华用户的支付和生活问题。微信的 WeChat,已在海外热捧。现在TenPayGo,怕是也要在小范围内,掀起一阵热评了。微信,怕是想再造一个微信支付。本文由作者【三哥】,微信公众号:【产品笔记】,原创/授权发布于平台,未经许可,禁止转载。题图来自Unsplash,基于 CC0 协议。

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ARR真的是大模型企业的黄金指标吗?

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大模型公司收入增长与融资估值之间的裂痕正在扩大。ARR被不断放大,却难以回答投资者最关心的问题:这些公司究竟还要融多少钱,才能靠自己活下去?本文从ARR的含金量、估值膨胀与市场资金链三个维度,拆解大模型公司融资链被撑断的风险。 9月,几件看似没有关联的事件,揭露了大模型公司正在发生的变化。 9月18日,《金融时报》披露OpenAI的一份财务预测:到2030年,其年收入预计从今年的360亿美元增至3500亿美元。即便收入接近翻十倍,2026年至2030年的累计自由现金流仍预计为负2780亿美元。 9月24日,DeepSeek被曝正在推进第二轮融资:最新年化收入约10亿美元,目标估值约740亿美元。若按这个价格成交,投资者支付的将是约74倍ARR。同一个月,智谱再次向市场融资时,配售价已经从7月的1588港元降至714港元。 9月,甲骨文新墨西哥州AI数据中心项目相关的180亿美元贷款,在银行间只能报到面值的89至91美分,市场已经不愿按原价接手AI项目。模型公司过去用ARR证明技术终于卖出了钱。如今收入涨得足够快,在一级市场,最新收入仍能支撑更高的融资报价。到了二级市场,同样增长着的ARR,已经未必能让下一笔钱卖得更贵。收入增长、模型降价和算力扩张同时发生,ARR这个被不断放大的收入数字,越来越难回答投资者最关心的问题: 大模型公司究竟还要融多少钱,才能靠自己活下去? 一、ARR的含金量和水分 ARR是年度经常性收入,它原本用于订阅制SaaS传统办公软件,把当月可持续的订阅收入乘以12,估算未来一年的收入速度。这个算法能用于估值,有三个前提:客户持续续费,更换供应商迁移成本高,多服务一个客户几乎不增加交付成本。大模型公司的API业务看起来也能按月收费,却很难同时满足这三个条件。客户可以接入多家模型,随时调整调用量;每多处理一批请求,模型公司就要支付相应的token成本;一旦竞争对手推出更强或更便宜的模型,客户甚至不需要等合同到期,就可能把部分调用任务转过去。 MiniMax的8亿美元ARR,最能看出年化数字是怎样跑到财报前面的。公司今年上半年确认收入1.166亿美元,平均每月约1943万美元。8月的业绩交流会上,管理层披露最新ARR已超8亿美元,折算成月收入超6667万美元,是上半年月均收入的3.4倍。业务确实在加速,但管理层在业绩会后沟通中承认,8亿美元是8月某一周的收入乘以52得来。至于收入是否真能连续保持52周,要等以后的财报才能回答。智谱则把两种算法一起摆了出来。截至8月31日,按8月单月收入乘以12,最新ARR约16亿美元。若改用8月最后一周收入乘以52,ARR已超20亿美元。观察窗口一缩短,同一家公司展示的年化收入便增加了至少25%。这正是ARR的好用之处,它能让刚出现的收入增长立刻进入下一轮融资判。 8月底披露16亿美元ARR后,9月中旬智谱便宣布了约50亿美元的股票及可转债融资,继续为下一代模型研发和算力基础设施储备资金。这笔交易也把问题留给了估值:如果投资者按今天的ARR出价,接下来每一代模型的投入、客户的调用量和API的单价,都必须保持高速增长才可能支撑住这个估值。过去,市场押注新增调用最终会成为稳定需求,并在规模扩大后留下利润。只要这条路成立,提前为增长定价就有理由。但如今,ARR、估值和资本开支高速膨胀,调用量-ARR-估值-资金的融资链已经快被“撑”断了。二、ARR装不下的估值膨胀 OpenAI今年3月完成融资时,披露的月收入20亿美元,对应ARR为240亿美元。投后估值8520亿美元,约为ARR的35倍。据悉最新一轮融资,估值可能达到1.2万亿美元,以此计算估值已高达ARR的50倍。截至7月,Claude母公司Anthropic的ARR约650亿美元,9650亿美元估值相当于约15倍ARR。如果按2万亿美元的IPO目标估值计算,则相当于约31倍当前ARR。即便公司年底达到120亿美元年化收入,估值倍数仍接近17倍。国内大模型厂商们,同样在把未来的收入增速提前装进估值。 9月24日,《The Information》援引知情人士报道,DeepSeek最新年化收入约10亿美元,正在推进第二轮融资,计划募资500亿元,目标估值约740亿美元,相当于ARR的74倍。月之暗面估值约500亿美元,目前披露的年化收入约10亿美元,相当于约50倍ARR。即使年底达到20亿美元ARR的目标,估值倍数仍有25倍。已上市的大模型厂商也不例外。智谱和minimax即使股价已较高位回落不少,估值和ARR之间的倍数仍然不低。截至9月25日,智谱市值约3089亿港元,MiniMax约961亿港元。按约7.8港元兑1美元粗算,分别相当于智谱16亿美元 ARR的约25倍、MiniMax超过8亿美元ARR的约15倍。这些倍数要成立,大模型公司必须证明,这些调用会持续,单价不会被下一代模型迅速压低,收入最终能够变成可留下的现金。但现实似乎离这一目标还很遥远。 8月,智谱推出GLM-5.3-Flash,价格压到旗舰模型约十分之一。9月10日,DeepSeek又用价格更低的V4.1 Flash替代上线仅一个月的V4 Pro。其他厂商也纷纷推出价格更低的flash版本,以留下和争取更多调用量。由于客户可以同时使用多家API,明知每一次调用带来的收入可能越来越低,大模型厂商们也不得不继续加大资本开支,争取下一代模型的领先。因为一旦落后,已有调用和客户可能在几个月内迅速流失。 Claude的CEO今年2月曾这样描述大模型公司的困境:数据中心需要提前一至两年建设,算力合同还往往持续数年。Anthropic必须用今天的增长速度,提前押注两年后的算力需求。他举过一个极端例子。如果Anthropic按照收入每年增长10倍配置资源,到2027年就可能需要每年购买1万亿美元算力,累计采购总额可能达到5万亿美元。他说,如果届时收入没有达到1万亿美元,哪怕只有8000亿美元,“也没有任何力量能够阻止公司破产”。三、市场需要AI大生意据研究中国经济与资本流动的独立机构荣鼎集团(Rhodium Group)估计,中国13家主要企业今年的AI基础设施资本开支将增至9320亿元,2027年将超过1.2万亿元。大模型厂商收入和资本开支之间的期限错配,使其报表风险敞口越来越大。智谱9月24日披露的完整中报,给出了一组对照:今年上半年收入9.54亿元,约为上年同期的五倍;经营活动现金净流出却从13.27亿元扩大到33.74亿元。再扣除购买设备、无形资产等长期资产支付的现金,按同一口径粗算,自由现金流已经从上年同期约负13.51亿元,扩大到约负39.60亿元。换句话说,同期自由现金流缺口扩大约26亿元,才换来约7.63亿元的收入增加。毛利说明了其中一部分原因。智谱上半年留下的毛利仅有2.52亿元,研发费用却高达21.31亿元。增长最快的开放平台及API业务毛利率已转正至24.6%,效率确实在改善,但公司整体毛利率却因API业务的拖累,从上年同期的50%降至26.4%。可以再做一个静态计算:假设智谱16亿美元ARR能维持一年,而且每月都能保持24.6%的毛利率,计算得到的一年毛利约为3.94亿美元。研发、销售和下一轮训练费用均不扣除的情况下,以9月25日的市值粗算,市场支付的价格仍约为这笔毛利的100倍。 MiniMax也面临相似的落差。上半年收入增至1.166亿美元,毛利仅为2080万美元。训练相关云服务费用增加,推动研发费用从上年同期的1.243亿美元升至2.969亿美元。同期经调整净亏损从1.387亿美元扩大到2.93亿美元。收入增长越快,公司越要为下一代模型提前投入。过去,期限错配导致的资金缺口可以靠下一轮融资填补。如今,愿意按上一轮价格接盘的新钱却开始跟不上。钱从哪里来,决定了谁先碰到融资上限。美国科技巨头主要靠发行债券,国内大厂更容易获得低息人民币贷款,独立大模型公司则主要依赖股权融资。美国科技巨头正在借更多债。荣鼎统计,微软、亚马逊、Alphabet、Meta和甲骨文,2025年通过债务净筹资900亿美元,全年自由现金流合计1910亿美元。到了今年上半年,净筹资已达1630亿美元,自由现金流合计只有140亿美元。债借得更多,价格也在上涨。9月,欧洲央行和美联储先后加息,日本央行把政策利率提高至1.25%。风险敞口已导致算力项目无法按原面值顺利转给下一位投资者。 9月,与甲骨文租用的新墨西哥州数据中心相关的180亿美元贷款,在银团间报价跌至面值的89至91美分。这个项目有当地建设阻力,不能拿它代表所有AI债务,但银行未能顺利把贷款分销出去,显示项目风险已经影响资金接盘的价格。国内大厂们虽然还能借到较便宜的钱,经营中的其他业务也在赚钱,但自己的现金却也被新增的AI投入迅速吃掉。二季度,阿里自由现金流净流出从2025年的188亿元扩大到2026年的447亿元;腾讯从净流入430亿元变成净流出138亿元;百度的净流出从47亿元扩大到80亿元。腾讯还披露,若剔除提前支付的算力采购款,当季自由现金流本可为正376亿元。而独立大模型公司缺少电商、游戏和广告业务为训练持续供血,股权融资便成为关键。但按上一轮价格筹到足够多的钱,正在变难。智谱7月配售价为每股1588港元,9月新一轮降至714港元。若只通过发行股票筹集同样金额,按后一次价格需要卖出约2.2倍的股份。客户能不能留下、降价后收入能不能稳住、调用规模扩大后究竟能留下多少现金,这些问题过去可以留给下一轮融资,现在投资者开始算每为一元ARR出价,还要投入多少钱,自己的股份会被稀释多少,以及每1元收入最终能留下多少。 9月,杰富瑞上调智谱未来几年的收入预测,却把其开放平台及API业务的估值标准,从预计ARR的50倍降至30倍。收入跑得更快,融到同样多的钱反而要卖出更多股份。当ARR继续上涨,却抬不动下一轮融资的价格,它就不再适合用作公司估值的黄金指标。因为大模型公司要向市场证明的,不仅是这些收入要花多少钱才能维持,更重要的是ARR与估值之间那几十倍的距离,什么时候才能靠未来的毛利和现金流填上。文 | 熵野编 | 沈校公众号:数智奔流本文由 @数智奔流原创发布于人人都是产品经理。未经作者许可,禁止转载题图来自Unsplash,基于CC0协议

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